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黃金是周期的皇冠，黃金的漲跌，往往是整個大宗商品定價的邏輯基礎(chǔ)。黃金與美元，在過去的大半個世紀里一直是相愛相殺。黃金以美元計價，都曾經(jīng)承擔過國際交易和儲備貨幣的功能。在我們有可靠的可追溯的數(shù)據(jù)的歷史中，黃金與美元密不可分。黃金之所以能夠在一眾大宗商品中脫穎而出，在于其特殊的屬性。

1 黃金的貨幣史

黃金是一種非常特殊的金屬，特殊在于優(yōu)秀的抗化學腐蝕和抗變色的屬性。距今兩千多年的漢代貴族墓，打開之后如果是青銅器和鐵器，那必然是銹跡斑斑，唯有黃金，依然保有下葬時熠熠生輝、閃閃發(fā)亮的樣子。

黃金的化學穩(wěn)定性高，在各種酸堿中都非常穩(wěn)定，在空氣中不氧化也不變色。哪怕在1000攝氏度以上的高溫下，黃金也只是融化，而不氧化不變色不損耗。這是黃金跟其他金屬最大的區(qū)別。

黃金同時也比較柔軟，易鍛造和延展。這些屬性buff疊加在一起，使得黃金成為人類歷史上最重要的貨幣，黃金的使用最早可以追溯到公元前2500年。這就是我們教科書中常說的：“金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀”。

黃金作為財富的歷史，也成為眾多偉大作品的核心題材。莎士比亞在《雅典的泰門》中就這樣寫道：“ 黃金真是一尊了不得的神明，即使他住在比豬窩還卑污的廟宇里，也會受人膜拜”“這東西，只這一點點兒，就可以使黑的變成白的，丑的變成美的，錯的變成對的，卑賤變成尊貴，老人變成少年，懦夫變成勇士。”“它可以使雞皮黃臉的寡婦重做新娘，即使她的尊容會使身染惡瘡的人見了嘔吐，有了這東西也會恢復三春的嬌艷。”

黃金與另外一種貴金屬白銀一起，構(gòu)成了世界性的古代國際貨幣流通體系的基礎(chǔ)。但黃金和白銀這兩種貴金屬作為貨幣，本身也有其天然的缺陷，這會導致通貨緊縮的出現(xiàn)。我們知道，貨幣發(fā)行量，要與全社會商品流通的需求量相匹配。更確切的說，那就是貨幣的發(fā)行量，要與全社會產(chǎn)出增加的節(jié)奏一致。從歷史的情況看，世界古代社會的生產(chǎn)力雖然發(fā)展緩慢，但金銀的開采也是半斤八兩，理論上相差不大，如果金銀能夠全部流通起來，問題并不大。要命的是，社會發(fā)展帶來的結(jié)果就是貧富分化，金銀作為財富不斷地被貯藏起來，從而導致社會上流通的金銀越來越少，通貨緊縮就走出了一個螺旋型的自我實現(xiàn)歷程。

明朝就是貴金屬通貨緊縮的典型。根據(jù)知乎“即若非”的文章：“朱元璋時期，大米一石價格為兩錢五分白銀，明朝中期漲到五錢，這個價格維持百年左右，直到萬歷末年才漲到七錢。天啟元年之前，明朝的大米價格除非遇到特大自然災害，從未超過每石一兩?！泵鞒┢谝驗閷ν赓Q(mào)易中斷，白銀流入放緩，更是造成了全社會的通貨緊縮，有歷史學家更將明朝滅亡歸咎于這次通貨緊縮。

關(guān)于明朝的白銀窖藏，還有一個有趣的注腳。明朝的富豪，會將千兩重的白銀鑄成一個大球，在沒有重型運載工具的那個年代，盜賊見到了也只能無可奈何，那些球甚至還有了一個專門的名稱，叫做“沒奈何”。黃金和白銀作為貴金屬，是很難支撐起一個國際性的現(xiàn)代金融體系的。殷鑒不遠，上一個倒下的，是布雷頓森林體系。

2 布雷頓森林體系的實踐

復盤黃金，布雷頓森林體系是繞不開的一段歷史，充分說明了黃金作為基礎(chǔ)貨幣的脆弱性。詭異的是，到現(xiàn)在大半個世紀過去了，歷史的輪廓非但沒有清晰反而充滿了迷霧。

1944年7月，世界主要的西方國家建立了布雷頓森林體系，本質(zhì)上是以美元和黃金為基礎(chǔ)的金匯兌本位制。這個體系的主要內(nèi)容就是美元與黃金掛鉤，其他國家貨幣與美元掛鉤，以及在此基礎(chǔ)上附著的一系列支付清算制度。

布雷頓森林體系的初始設(shè)定是黃金與美元的價格固定為35美元一盎司，換算下來，每一美元的含金量為0.888671克黃金。這個貨幣體系從1944年開始，一直持續(xù)到1971年8月15日，當時的總統(tǒng)尼克松宣布暫停黃金和美元的兌換，布雷頓森林體系才正式落下了帷幕。

布雷頓森林體系消亡的最直接體現(xiàn)就是美國黃金儲備的持續(xù)長時間的流失。

布雷頓森林體系成立之初，整個亞歐大陸可以說是滿目瘡痍，唯一的樂土就是美利堅。二戰(zhàn)結(jié)束，天下黃金儲備共一石，美利堅獨占七斗。根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，1948年全世界黃金儲備共3.02萬噸，其中美國就有2.17萬噸，占比超過70%。

但隨著世界開始進入長期穩(wěn)定和平階段，美國的黃金儲備就是王小二過年，一年不如一年。尤其是1957年之后，美國的黃金儲備急轉(zhuǎn)直下，到1968年，美國的黃金儲備近乎腰斬，落到了1萬噸以下，占比也從70%到了不到25%。1971年，面對不斷流失的黃金儲備，尼克松選擇躺平，不再承擔黃金的兌換義務，布雷頓森林體系也就正式走向了末路。

通常，教科書將布雷頓森林體系的崩潰歸咎于美國的財政和國際收支問題。標準答案是，上個世紀60-70年代，美國陷入了越南戰(zhàn)爭的泥沼，國際收支狀況惡化，資本出逃，客觀上造成了美國競爭力下降，以美元為主體的布雷頓森林體系自然也是“城門失火，殃及池魚”。

經(jīng)濟學家還提出了“特里芬難題”，用來解釋布雷頓森林體系的內(nèi)在缺陷。主權(quán)貨幣在承擔國際清算貨幣時必然會面臨國際清償力需要逆差而幣值穩(wěn)定需要順差的矛盾。簡單說就是：“由于美元與黃金掛鉤，而其他國家的貨幣與美元掛鉤，美元雖然取得了國際核心貨幣的地位，但是各國為了發(fā)展國際貿(mào)易，必須用美元作為結(jié)算與儲備貨幣，這樣就會導致流出美國的貨幣在海外不斷沉淀，對美國國際收支來說就會發(fā)生長期逆差；而美元作為國際貨幣核心的前提是必須保持美元幣值穩(wěn)定，這又要求美國必須是一個國際貿(mào)易收支長期順差國。這兩個要求互相矛盾，因此是一個悖論?！保_伯特·特里芬《黃金與美元危機——自由兌換的未來》）

問題就在于，那段時間的財政和國際收支數(shù)據(jù)，并不太支持教科書上的解釋。

至于越南戰(zhàn)爭，上圖是美國分年度軍費總額和軍費占GDP的比重，自從1953年朝 鮮戰(zhàn)爭結(jié)束之后，美國總體軍費占GDP的比重是逐年下降的。越南戰(zhàn)爭造成的問題，從來都不是經(jīng)濟的，而是政治的。

美國的國際收支情況在那段時間也表現(xiàn)的相當?shù)暮?，尤其是跟最近幾十年相比。?946年到1971年，美國只有一個年份國際收支是小額逆差，這鍋真甩不到逆差上。

傳統(tǒng)的教科書的解釋并沒有得到多少數(shù)據(jù)支撐，真正的問題出在35美元一盎司黃金這個兌換比率上。

黃金作為基礎(chǔ)貨幣最大的問題就在于這東西不像紙幣，真的需要成本，挖起來非常費錢，每年的量增加的也有限，正因為這個性質(zhì)，才會成為最早的國際貿(mào)易貨幣。黃金與美元固定比率掛鉤，一開始是為美元增信，這個固定兌換體系如果想長久維持下去，必然要求每個美元的發(fā)行有相對應的黃金做儲備?？墒侨绻涝l(fā)行有黃金做儲備，那一個政府的財政貨幣政策就失去了任何空間，這是二戰(zhàn)以后任何一個國家都無法接受的。

由于黃金的增發(fā)受到眾多的限制，當一個經(jīng)濟體產(chǎn)出增長較快的時候就會面臨黃金短缺，從而陷入通縮的情況。而恰巧二戰(zhàn)之后這二十多年里，百廢待興，經(jīng)濟增長很快，嚴格的金本位制下的黃金必然短缺，升值在所難免。

黃金的另一頭對應的美元在二戰(zhàn)后卻越發(fā)越多。從1961年開始到1982年的大多數(shù)年份，美國M2的增速都在8%以上，與此同時CPI也逐漸抬頭，也就是說，美元在美國的購買力也越來越虛。

一邊是堅挺的黃金，另一邊是越來越虛的美元，結(jié)果可想而知，先倒下的一定是美元。在布雷頓森林體系運轉(zhuǎn)的這二十多年的時間里，美國整體的經(jīng)濟體系依然運轉(zhuǎn)良好，不存在特別大問題，但是金本位制的固有缺陷導致脫鉤是一個必然的結(jié)果。不僅僅是美元，換成英鎊、馬克、法郎，結(jié)果也是一樣的，任何一個與黃金掛鉤的大型經(jīng)濟體都不太可能維持長久的穩(wěn)定，這是一個客觀規(guī)律。

黃金與美元脫鉤之后，逐漸開始放飛自我。

在尼克松宣布暫停美元兌換黃金的1971年之后，世界進入牙買加體系時代，黃金被踢出了貨幣行列，各國之間匯率的依據(jù)都是各自法定貨幣的內(nèi)在價值。黃金不再作為結(jié)算的工具，但還保留了財富貯藏的功能。布雷頓森林體系結(jié)束的1971年，黃金價格還維持在50美元每盎司之下，從1972年開始，黃金走出了持續(xù)3年的牛市行情，最高接近200美元每盎司。

3 石油美元形成過程中的黃金大牛市

很多人反感“石油美元”的說法，認為這是一種嘩眾取寵，陰謀論的表述，但這并不妨礙這個體系構(gòu)建者的高屋建瓴和高瞻遠矚。黃金美元結(jié)束之后，黃金被踢出了貨幣行列，但國際貿(mào)易還要接著進行，世界需要一套合理的國際貨幣清算體系接著續(xù)上，是不是最優(yōu)的并不重要，關(guān)鍵的是最不壞的，就夠了。

石油美元應運而生。

美國作為世界GDP最高的國家，擁有世界最強的生產(chǎn)力，世界各國自然是樂于使用美元作為清算貨幣。如果僅僅是做為清算貨幣，邏輯上并沒有什么瑕疵。問題就出在世界各國持有美元的量，遠遠超過日常貿(mào)易結(jié)算的量。

所謂身懷利刃，殺心自起。鑄幣稅就像吸毒，一旦上癮很難戒除。中國古代發(fā)行的紙幣，像北宋的“交子”，南宋的“會子”，元朝的“中統(tǒng)鈔”，明朝的“大明寶鈔”，結(jié)果都是一個，發(fā)行量過大最后連做廁紙都嫌硬。

在1975年之前，美國大部分時間在進出口貿(mào)易上相當克制，主要年份都是順差。1975年之后畫風突變，從1976年開始到現(xiàn)在，美國已經(jīng)實現(xiàn)了連續(xù)47年貿(mào)易逆差，累計貿(mào)易逆差達到15.5萬億美元，占到2022年美國GDP的61%，按當前的市值計算，可以買下大半個美國的上市公司。

連續(xù)47年的貿(mào)易逆差，并沒有帶來美元的大幅貶值，反而從1971年開始一直到現(xiàn)在，衡量美元相對世界主要貨幣購買力的美元指數(shù)一直都非常穩(wěn)定。格里芬難題說貿(mào)易逆差和幣值穩(wěn)定不能共存，美元從1976年開始已經(jīng)連續(xù)47年貿(mào)易逆差了還沒有出現(xiàn)問題，難道美元是真正的例外，不受經(jīng)濟規(guī)律限制了？

當然不是，換一個普通國家這么玩，匯率早崩了。

美元能夠撐住，是因為綁定了石油。這個過程并不是天降神人，談笑間灰飛煙滅的小說家套路，而是市場經(jīng)濟這只看不見的手，水到渠成的結(jié)果。我們知道從1971年之后，黃金與美元掛鉤的布雷頓森林體系就已經(jīng)名存實亡了，世界各國的匯率開始進入自由浮動時代。就在這個節(jié)骨眼上，石油這個大宗商品開始在世界舞臺上大放異彩。

從1861年到1970這110年中，大部分年份石油的價格每桶都不到2美元，極其的穩(wěn)定。1973年10月，第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，石油輸出國組織也就是歐佩克對以色列以及支持以色列的國家實施石油禁運，石油價格輕輕松松的就漲到了最高13美元一桶，這是第一次石油危機。1979年第二次石油危機爆發(fā)，石油價格從15美元每桶最高漲到了39美元。

兩次石油危機讓世界意識到了石油作為能源武器的強大威力，也給全世界普及了石油在工業(yè)生產(chǎn)以及交通運輸中所起到的基礎(chǔ)作用。石油危機成就了節(jié)油為主要賣點的日系車，但客觀上，世界最多做到減少對石油的依賴，而不能避免依賴石油。

石油危機成就了石油通脹之母的威名。1974年美國CPI達到11.0%，1980年13.5%，都是達到歷史極值的高通脹率。1971年黃金美元脫鉤之后，美元成為純信用貨幣，雖然仍然在國際清算中占據(jù)主要份額，但也只是清算用，這個量仨瓜倆棗的，聊勝于無。美國必須要讓世界愿意接受美元作為一種財富貯藏手段，也就是愿意手里長時間保有美元。畢竟作為世界上最強大的國家，鑄幣稅這東西，你不去收自然就有人去覬覦，這叫天與弗取，反受其咎。

說到這里就要提到當代一個曾經(jīng)非常有意思的“貓吃辣椒”理論。怎樣才能讓一只貓吃辣椒呢?一種方法是硬上，抓住貓，把辣椒塞嘴里，用筷子捅下去。另外一種方法是欺騙，把貓餓兩天，把辣椒塞肉里，騙貓吃進去。最高明的是后面這一種，把辣椒涂在貓屁股上，貓覺得辣就會舔，不知不覺就把辣椒吃掉了。石油美元跟“貓吃辣椒”有異曲同工之妙。石油就是貓屁股，辣椒就是美元，把美元跟石油掛鉤，美元就成了全球不得不捏著鼻子用的通用貨幣。

第一次石油危機在1973年10月16日爆發(fā)，第二年1974年3月18日結(jié)束，見識了石油武器的強大威力之后，就在1974年下半年，美國與世界最大的產(chǎn)油國沙特達成了一個協(xié)議。這個協(xié)議的具體內(nèi)容到現(xiàn)在依然不得而知，但是自此之后，沙特表示，賣石油只收美元，其他國家的貨幣都不好使。沙特領(lǐng)頭，其他產(chǎn)油國有樣學樣，紛紛跟進，從1971年之后的這10年里，是石油美元逐漸成型的時期。

在這個石油美元體系中，沙特等中東產(chǎn)油國出售石油收取美元，并將收到的美元全部投到美國金融市場，主要購買美國國債以及股票。美國就像拿到了一個永遠不用付賬的信用卡，只需要印美元買買買，用貿(mào)易逆差為國際貿(mào)易提供美元，另一邊為了迎接美元回流，在國內(nèi)建立一個國際性的資本自由流動的金融市場。天下間，殺頭的生意有人做，賠本的買賣沒人干。對于中東產(chǎn)油國和美國來說，石油美元是雙向奔赴，各取所需。

只要石油還是世界的核心能源，買石油只接受美元，美國的這套逆差放出美元再通過金融市場回歸的閉環(huán)就可以在邏輯上自洽，并可以絲滑的像永動機一樣的自我運轉(zhuǎn)。石油美元體系形成的這10年，舊秩序崩潰，新秩序還在建立中，青黃不接。這10年，正是黃金大殺四方的10年。

1972年之后，黃金曾經(jīng)走出過持續(xù)3年的牛市行情，最高到了接近每盎司200美元，隨后又沉寂了幾年，從1977年開始，黃金又迎來了一波大行情，從每盎司100美元出頭，拉升到1980年1月每盎司850美元的期間最高價?？上У氖?，如果你剛好在這個高位區(qū)間段買入，下一次解套就要20多年后了。

亂世黃金，盛世古董。從康波周期的角度，1966年到1982年，是第四次大康波周期的衰退和蕭條期。布雷頓森林體系消解，新的石油美元體系正在形成，黃金成為絕佳的避險工具，因此也有了持續(xù)10年的超級大行情。

4 美元潮汐下黃金美元雙人舞

進入20世紀80年代之后，石油美元體系正式形成，美聯(lián)儲成為全球央行，而周期作為經(jīng)濟客觀規(guī)律也一同粉墨登場。石油美元體系時代下的周期，被稱為“美元潮汐”。顧名思義，美元潮汐就是美元在全世界的流入流出而形成的一種周期性的經(jīng)濟活動規(guī)律。

一個典型的美元潮汐可以分成四個階段，第一個階段是釋放流動性，美聯(lián)儲降息擴表，美元從美國流到全世界;第二個階段是資產(chǎn)泡沫階段，低利率和泛濫的美元在世界各地吹起了資產(chǎn)泡沫;第三個階段是流動性收緊階段，為了抑制過熱，美聯(lián)儲開始加息縮表，美元升值回流美國;最后一個階段是泡沫破滅階段，高利率和美元短缺造成了世界性的流動性緊縮，部分經(jīng)濟體可能爆發(fā)金融危機。

美元潮汐是陰謀論特別喜歡的一個話題，動不動就是鐮刀，收割什么的?？陀^的說，美元潮汐是一個中性詞。美聯(lián)儲作為全球央行，需要提供一定程度的公共產(chǎn)品。美聯(lián)儲的能力，不客氣的說，至少要好過這個世界上大部分的央行。一般的小型經(jīng)濟體，與其關(guān)起門來自己折騰，還不如直接就掛鉤美元，放棄貨幣自主權(quán)換取資本自由流動，至少還能吸引一些外資，賺個錢來錢往的手續(xù)費。

美元潮汐中美聯(lián)儲的作用也沒有想象的那么大，翻手為云覆手為雨是不存在的，反而更像是螺螄殼里做道場，束手束腳。美元潮汐必須配合經(jīng)濟周期，當經(jīng)濟不景氣時放水，經(jīng)濟過熱時收緊流動性，總之，美聯(lián)儲也只能與潮汐共舞。更細化一點，消費品的周期和投資品的周期也不同，美國的周期的主要體現(xiàn)在消費品上，因此美聯(lián)儲的周期也只能選擇盯住消費品。

從1980年到現(xiàn)在，共發(fā)生了四次美元潮汐，每次的持續(xù)期大概10年，跟朱格拉周期的時間長度基本一致。

第一次美元潮汐的代表性事件就是日本泡沫經(jīng)濟以及破滅，以及隨后“失去的三十年”。第二次則是耳熟能詳?shù)臇|南亞金融危機，第三次美國次貸危機，最后這一次美元潮汐還沒有結(jié)束。

周期是一枚硬幣，繁榮和蕭條分別是這一枚硬幣的兩面，只是這個世界更強調(diào)的是蕭條時痛苦的那一面。

日本泡沫經(jīng)濟時代，“金錢仿佛從天而降”，深夜的東京銀座，街頭到處都是揮舞著萬元大鈔等待出租車的乘客，大學生還沒畢業(yè)就被大公司早早簽下，簽字費則是奢侈品或者大額的海外免費旅游券。高潮期的日本東京，創(chuàng)下了一平米70萬美元的土地價格紀錄，直到今天依舊無人超越。那個時期的日劇，也有著一股跟今天偏向陰間畫風明顯不同的一股昂揚氣象。

在1997年東南亞金融危機之前，亞洲四小龍以及東南亞國家也經(jīng)歷了高度的繁榮，直到今天，加班到爆肝的臺灣地區(qū)還在懷念那個“錢淹腳目”的時代。

人不能太雙標，一個經(jīng)濟體也一樣。你不能繁榮的時候是因為自己英明神武，泡沫破滅的時候就是美聯(lián)儲的陰謀。本山大叔在《鄉(xiāng)村愛情》說過這么一句話，“自己沒能力就說沒能力，怎么你到哪兒，哪都大環(huán)境不好，你是破壞大環(huán)境的人啊？”絕大部分人不知道的是，與日本廣場協(xié)議同期，德國也經(jīng)歷了相同的馬克大幅升值，但是德國卻走出了一條與日本完全不同的道路。

美元潮汐對世界所有經(jīng)濟體都是一視同仁，包括美國自己。美元潮汐最典型的是1991-2000年的這一次，美聯(lián)儲先是降息，隨后1994年開始的加息拉爆了包括墨西哥、東南亞以及俄羅斯在內(nèi)的一大批國家的經(jīng)濟，美國自己也沒有獨善其身，2000年3月開始，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，無數(shù)投資者血本無歸。這一次美元潮汐美國國內(nèi)涌現(xiàn)出了大量的國際宏觀對沖基金，一大批傳奇的國際金融大鱷脫穎而出，可以算是前無古人，后無來者。

在前兩次美元潮汐之后，世界開始正視美元潮汐規(guī)律的存在，并逐漸產(chǎn)生了免疫，東南亞金融危機之后，再無金融大鱷。各國紛紛對資本自由流入流出設(shè)限，對資產(chǎn)尤其是房價和股票設(shè)漲跌幅限制，當美元加息時，相應國家也對應加息，對抗資本外流，美聯(lián)儲的加息往往最后演變成了全球性的加息，全球貨幣政策開始同步，與此同時，全球金融危機的數(shù)量也開始下降，從第三次美元潮汐開始，首先拉爆的反而是美國，2007年美國次貸危機爆發(fā)，隨后演變成全球性的金融危機，無奈的美聯(lián)儲只能從2007年底就終止了加息進程，虎頭蛇尾。

至于2011年開始的第四次美元潮汐，本來應該一直加息到2020年，但不想背鍋的懂王在2019年初生生摁住了美聯(lián)儲加息的腳步，吃了一鍋夾生飯的美聯(lián)儲不得不在2022年重啟加息進程。

1971年以來的美元指數(shù)表現(xiàn)也可以發(fā)現(xiàn)，2000年左右美元指數(shù)有一波強勢的表現(xiàn)，再往后美元指數(shù)表現(xiàn)總體就有些疲弱。美元潮汐下，黃金隨著美元在舞池中翩翩起舞，算的是配合默契，步調(diào)一致，心有靈犀一點通。黃金本質(zhì)上是世界法定信用貨幣的備胎，從陰陽的角度說，代表了這個世界陰的一面，法定貨幣是陽的代表。陰陽互為自身的鏡像，當法定貨幣強勢，陰的作用就會被壓制，反過來，當法定貨幣處于弱勢地位時，黃金就會走向前臺。

黃金和法定貨幣一起，就像陰陽，一起構(gòu)成了世界貨幣體系。黃金的價格也要由法定貨幣來衡量，黃金的價格越高，本身不意味著自身的價值高，而是因為法定貨幣處于弱勢或者價值縮水。從上個世界80年代到現(xiàn)在，美元一直都是世界最核心的法定貨幣，自然也遵從著上述規(guī)律，美元強則黃金弱，美元弱則黃金強。

上圖是四次美元潮汐中，黃金價格與美元指數(shù)的走勢圖，藍線代表美元指數(shù)，紫色的線代表黃金價格。你可以發(fā)現(xiàn)，在前三次美元潮汐中，黃金價格和美元指數(shù)呈現(xiàn)出比較明顯的負相關(guān)關(guān)系。如果這數(shù)據(jù)讓你覺得有些暈也沒關(guān)系，負相關(guān)的另一面是鏡像對稱，你試著在圖上的走勢中間畫一條線，如果兩者表現(xiàn)出一定的對稱，這說明雙方是負相關(guān)的。

從1981年開始一直到2010年前三次美元潮汐中，黃金價格大體上與美元指數(shù)走勢是負相關(guān)的。但是第四次美元潮汐中，情況發(fā)生了變化。

我們單獨摘出來2011年以來黃金和美元的情況，如上圖，中間灰色的就是對稱線。我們可以發(fā)現(xiàn)，在2019年之前，黃金和美元整體走勢依舊是負相關(guān)的，但從2019年開始，這個趨勢顯然是被破壞了的。這一年發(fā)生了什么呢？就是我們前面提到的，美聯(lián)儲加息的腳步被摁住了。隨后就出現(xiàn)了美元指數(shù)上漲，美元強勢卻沒有壓住黃金價格的情況。

一般來說，美元潮汐的加息周期是美聯(lián)儲縮表和加息雙管齊下，這一次情況有些特殊，加息是有，但縮表只是喊得響，實際卻一直在擴表，尤其是在疫情期間。

如果我們把歷史上美元指數(shù)與黃金價格放在一張散點圖上，我們可以發(fā)現(xiàn)，前三次美元潮汐之前，美元總體上與黃金呈現(xiàn)比較明顯的負相關(guān)關(guān)系，尤其是潮汐之前和第三次美元潮汐擬合線的斜率更加陡峭。而最近的這一次也是第四次美元潮汐擬合線基本上已經(jīng)是一根直線了，這代表著雙方已經(jīng)很難看出相關(guān)性了。

5 黃金往何處去？

關(guān)于黃金投資最著名的論斷來自于巴菲特，他曾經(jīng)這么說：“黃金是從非洲或某些地方的地底下挖出來的。然后我們將它融化，再挖一個洞把它埋起來，花錢雇人看守著。它沒有什么實際用途。如果火星上的人看到了這一幕，他們一定撓頭在想這到底是為什么？”

巴菲特將黃金稱作“不會生蛋的雞”，認為黃金既無法持續(xù)在數(shù)量上創(chuàng)造新的價值，長期持有也沒有利息，投資者只能期待其他人花更高的價錢買下它。從價值投資的角度，黃金的投資，也正如巴菲特所說的這樣，黃金既不能創(chuàng)造價值，也沒有持有利息，有的只是擊鼓傳花。

如 果我們從1968年開始計算，當時的黃金價格是35美元每盎司，截至2023年最新價格已經(jīng)超過2000美元每盎司，累計55年的年化收益率是7.62%。按照約翰·伯格在《共同基金常識》中的數(shù)據(jù)，美國歷史上股票市場的長期收益率是7%左右，債券是3.5%。在A股長期如果能夠保證超過7%的收益率，也算是一個相對優(yōu)秀的業(yè)績了。

黃金長期高收益率的另一面，自然是法定貨幣美元內(nèi)在價值的下降。

美聯(lián)儲作為實質(zhì)意義上的世界央行，美元的內(nèi)在價值，也就是發(fā)行量要看美國政府的財政紀律。從1945年二戰(zhàn)結(jié)束，美國政府的未償債務余額占GDP的比值就開始逐年下降，一直到1980年，最低到了40%左右，隨后就開始逐年上行，到2020年已經(jīng)超過100%，而且這是在沒有發(fā)生任何戰(zhàn)爭的前提下。

2022年美國政府的未償債務總額就已經(jīng)超過30萬億美元，而且美國財政部最近還放出風來，要將政府的債務上限提高到51萬億美元，這相當于當前美國GDP的2倍左右。

石油美元體系也像春天的冰山，在靜悄悄的消融。

第四次美元潮汐開始的2011年，美國頁巖油氣行業(yè)蓬勃發(fā)展，石油天然氣產(chǎn)量快速上升，2015年美國解除了上個世紀70年代以來實行的原油出口禁令，石油出口逐年劇增。這與原來的石油出產(chǎn)國，尤其是石油美元體系里的中東產(chǎn)油國形成了實際上的競爭。石油出口的增加客觀上穩(wěn)定了美元的幣值，但從另外一個角度看卻對石油美元的根基形成了初步的沖擊。

最關(guān)鍵的是，新能源革命的出現(xiàn)，石油的影響力下降，即使美元沒有出問題，也會造成石油美元體系的崩塌。2000年市場炒作新能源的時候，隆基綠能被打上的標簽就是“光伏行業(yè)的沙特”。如果僅僅作為結(jié)算貨幣，這個世界并不需要太多美元，美元只有綁定石油這種基礎(chǔ)能源，才能讓世界將美元作為儲備。

目前石油下游需求的一半是用在交通運輸上，未來這部分需求將會徹底消失。2023年前3個月，中國出口表現(xiàn)最好的三個細分行業(yè)是新能源汽車、鋰電池行業(yè)和光伏，充分說明了中國在新能源行業(yè)的競爭力。中國作為世界上最大的工業(yè)國和貿(mào)易國，人民幣在清算中的份額肯定會大幅增加，但要想成為國際儲備貨幣，綁定新能源可能是一個最優(yōu)的選擇。

最后就是美元自身。美國這幾年各種神操作真的是讓人意想不到。以前讀《南明史》，氣得腦殼疼，真是“遍覽青篇三百史，不忍南明十七年！”，既憋屈難受，又到處是黑色幽默。美國的現(xiàn)在的情況也差不多，世界上最好走的永遠是下坡路，連油門都不用踩。

其他不提，單說拿美元當武器這事，但凡有?；ㄉ?，也不至于醉成這樣。當前美國美元政策可以引用《資治通鑒》中春秋時“三家分晉”的歷史故事：當時中原第一大勢力晉國由韓、趙、魏、智四家把持，智伯命令韓、魏一起攻打趙，引晉水灌晉陽城，就有了下面的場景：

智伯行水，魏桓子御，韓康子驂乘。智伯曰：“吾乃今知水可以亡人國也?！?/span>桓子肘康子，康子履桓子之跗，以汾水可以灌安邑，絳水可以灌平陽也。

智伯跟魏韓一起查看水勢，智伯感慨的說，“我今天才知道大水也可以滅亡一個國家啊”。魏桓子用胳膊肘碰了一下韓康子，韓康子也踩了下魏桓子的鞋，雙方都看到了對方眼里深深的忌憚。既然智伯可以引晉水倒灌晉陽城，當然就可以引汾水圍困魏桓子封邑安邑，引絳水灌韓康子封邑平陽。后來的結(jié)果我們就都知道了。趙襄子秘密同魏韓接觸，三家聯(lián)手決水后反引到智伯軍營，滅掉了智伯。

歷史總是驚人的相似，秦人不暇自哀，而后人哀之;后人哀之而不鑒之，亦使后人而復哀后人也，人類從歷史中學到的唯一教訓，就是沒有從歷史中吸取到任何教訓。

上一次康波周期的衰退和蕭條期，是黃金的大牛市。當時的大背景是舊的布雷頓森林體系崩潰，新的石油美元體系還沒有建立，在沒有主導的國際法定貨幣的情況下，美元客觀上起到了國際儲備貨幣的作用，因此其用美元的計價也自然是水漲船高。

從現(xiàn)在到2025年，我們大概率將處在康波周期的蕭條期，現(xiàn)在的情況跟上一次康波周期的情況也很像。百年未有之大變局，秦失其鹿，天下共逐之。石油美元體系開始走向衰落，但新的國際貨幣體系還沒有建立，黃金必然會進入一個價值重估時期，直到新的國際貨幣支付體系正式形成，然后黃金再進入另一個循環(huán)，周而復始。

當前支撐黃金上漲的直接動力是美國多年形成的貿(mào)易逆差，這些逆差累積到今天目前已經(jīng)達到15.5萬億美元，以往這些美元會流到美國資本市場購買國債股票等形成閉環(huán)，現(xiàn)在這些美元儲備會逐漸脫離美元資產(chǎn)，比如美國國債到期之后不再續(xù)作而是轉(zhuǎn)而購買成黃金。

根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，從2023年1月開始，中國央行在沉寂了兩年之后，已經(jīng)連續(xù)四個月增持黃金。

2011年時，按照美元計價，黃金曾經(jīng)到過1895美元每盎司的價格，現(xiàn)在10年過去了，美元比那個時候顯然要虛弱的多，而現(xiàn)在黃金價格才剛剛超過2000美元每盎司，顯然空間還早。

從另一個角度來測算，目前全球已經(jīng)開采出來的黃金大約20萬噸，全球央行的儲備大約3.5萬噸，每年的產(chǎn)量大約3000噸左右。按照400元人民幣每克的價格，一噸黃金大約4億元人民幣，全球央行黃金儲備價值14萬億人民幣，折合美元剛剛超過2萬億美元。但是我們知道，美國以外的國家通過美國貿(mào)易逆差持有的美元，大約有15.5萬億美元。如果這些美元全部甚至部分換成黃金，那個畫面紅色壹號小編著實不敢想。

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