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8月15日，央行開展2040億元7天期公開市場逆回購操作和4010億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，較此前中標利率分別下調(diào)10bp和15bp。3個月內(nèi)央行兩次調(diào)降OMO和MLF利率，傳遞貨幣寬松信號。

7月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)全面回落，經(jīng)濟下行壓力加大，央行下調(diào)政策利率，降低實體經(jīng)濟融資成本，提振市場信心。

近期政策傳遞積極信號：

7月24日二季度會議提出，“活躍資本市場，提振投資者信心”，“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”。

7月27日，住建部表示，進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施。

8月14日，央視報道，福州、廈門、成都、沈陽等多個城市擬于近日調(diào)整優(yōu)化限購政策，降低二套房首付比例下限。限購取消后，當?shù)厥滋?、二套房最低首付比例可進一步降至20%、30%，有望激活剛性和改善性住房需求，提升房地產(chǎn)市場交易活躍度。后續(xù)，可能還有其他優(yōu)化政策出臺。

信心比黃金更重要，中國經(jīng)濟潛力大，如果采取實質(zhì)有力快速的措施，全力拼經(jīng)濟，有望步入復(fù)蘇通道。一鼓作氣，再而衰，三而竭。

建議：

第一，開啟新一輪降準降息周期，降低融資成本和債務(wù)負擔。

第二，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)力。為推動小微企業(yè)主體恢復(fù)發(fā)展，抓住普惠小微貸款支持工具等優(yōu)惠政策。為穩(wěn)定信貸投放節(jié)奏，繼續(xù)用好科技創(chuàng)新再貸款等工具。

第三，用好政策性開發(fā)性金融工具。下半年，為接棒專項債、穩(wěn)定信貸投放，新一期政策性開發(fā)性金融工具可以適度增加額度。

第四，以新能源為抓手推進新基建，擴大需求。大力建設(shè)“西氫東送”，發(fā)展液氫，同時適度超前的布局加氫站建設(shè)。落實國辦《關(guān)于進一步構(gòu)建高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系的指導(dǎo)意見》，完善充電基礎(chǔ)設(shè)施體系，釋放新能源汽車消費潛力。

第五，提振民營經(jīng)濟信心，貫徹落實最新《中共中央 國務(wù)院關(guān)于促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的意見》。出臺直達民營企業(yè)的支持政策，放寬市場準入、促進公平競爭、保護知識產(chǎn)權(quán)，多管齊下優(yōu)化營商環(huán)境。

第六，用好拼經(jīng)濟的兩大抓手：穩(wěn)樓市、繁榮股市。優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)政策，支持城中村改造，加快下調(diào)存量房貸利率，滿足居民剛性與改善需求；落實二季度會議“活躍資本市場、提振投資者信心”，降低印花稅，推動機構(gòu)投資者入市，加大投資者保護力度。

1、背景：經(jīng)濟持續(xù)下行，樓市低迷，需求不足，債務(wù)付息壓力大，物價負增長，均為降息提供時間窗口。

經(jīng)濟增速低于潛在增長水平，投資、消費、出口三駕馬車全面回落：

1）消費低迷，7月社會消費品零售總額同比上漲2.5%，漲幅比6月收窄0.6個百分點，環(huán)比明顯回落。

2）出口大降，海外經(jīng)濟正在走向衰退，對中國出口仍產(chǎn)生壓力，7月出口同比下降14.5%，連續(xù)三個月負增長。

3）投資放緩，7月全國固定資產(chǎn)投資同比上漲1.2%，較上月回落1.9個百分點，其中基建投資、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資全面放緩。

政策釋放“加大宏觀調(diào)控力度”信號，政策底出現(xiàn)。二季度會議明確政策總基調(diào)“加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴大內(nèi)需”，“加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”。

防止房地產(chǎn)進一步下滑，助力“金九銀十”。7月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額的累計同比僅為-8.5%，自2月以來持續(xù)回落。成交放緩，1-7月份商品房銷售面積66563萬平方米，同比下降6.5%，商品房銷售額7.05萬億元，下降1.5%。

實體經(jīng)濟部門債務(wù)付息壓力大，限制消費和投資擴張。截至2023年Q1，中國實體經(jīng)濟部門杠桿率高達281.8%，為歷史峰值。今年1-6月民企利潤率累計僅有3.79%，低于銀行貸款加權(quán)平均利率3.95%，民間投資進一步收縮至-0.5%。上半年政府債務(wù)付息支出同比增速為5.5%，支出規(guī)模占總支出比重為4.4%，比例持續(xù)創(chuàng)新高。

把握國內(nèi)物價負增長、美聯(lián)儲加息尾聲的政策窗口期。7月CPI和PPI同比負增長。CPI同比下降0.3%，7月PPI同比下降4.4%，均保持較低水平。7月美聯(lián)儲加息25bp至5.25%-5.50%，自2023年6月暫停加息后再次重啟，抗通脹、穩(wěn)增長、防風險不可能三角迫使加息進入尾聲。

2、方式：OMO和MLF同步調(diào)降，時點和力度均超預(yù)期

此次降息以O(shè)MO下降10bp、MLF下降15bp落地，是3個月內(nèi)的第二輪降息。降息力度和時點超預(yù)期，傳遞拼經(jīng)濟信號。

從方式來看，OMO和MLF同步調(diào)降，時點超預(yù)期。從歷史經(jīng)驗看，3個月內(nèi)兩度降息，僅出現(xiàn)在 2020年初的疫情期間，本輪兩次降息周期間隔時長僅61天，僅次于2020年的42天。此次降息落地時點超預(yù)期，反映當前經(jīng)濟承壓下，央行加強逆周期調(diào)節(jié)力度。

從量來看，MLF小幅加量續(xù)作。8月MLF到期量為今年2月以來新高，今日開展4010億元MLF和2040億7天期逆回購，實現(xiàn)MLF小幅超量投放10億元，有利于平抑MLF到期和稅期高峰帶來的短期資金面波動。8月以來，公開市場操作轉(zhuǎn)為資金凈回籠，反映出銀行間市場流動性較為寬松，近十日DR007利率中樞在1.73%，持續(xù)低于政策利率。

從價來看，長短端政策利率均為歷史新低，降息力度大。這次MLF調(diào)降15bp，降幅為近兩年最大，2023年兩輪降息累計調(diào)降短期政策利率20bp、中長期政策利率25bp，僅次于2020年兩輪降息力度。

3、影響：降低實體經(jīng)濟融資成本，利好經(jīng)濟、股市、債市、樓市，人民幣匯率短期承壓、長期堅挺

降低政策利率，有助于降低融資成本，利好實體經(jīng)濟。7月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)全面放緩，本次MLF降息將引導(dǎo)LPR下行，帶動企業(yè)實際融資利率進一步下行，提振市場主體信心。

利好股市。股市是貨幣的晴雨表，降息有助于減輕企業(yè)融資成本壓力，推動經(jīng)濟復(fù)蘇。

利好債市。MLF利率下調(diào)，為10年期國債收益率打開下行空間，10年期國開活躍券“23國開10”收益率快速下行6bp。短期債市資金面受益于貨幣政策寬松，未來隨著財政、房地產(chǎn)、促消費等穩(wěn)增長政策發(fā)力，債市將面臨寬貨幣和寬信用的博弈。

有助于穩(wěn)樓市?！胺康禺a(chǎn)長期看人口、中期看土地、短期看金融”，調(diào)降MLF利率將帶動5年期LPR調(diào)降，配合限售放松、非限購區(qū)域首付比例調(diào)整、棚改專項債等穩(wěn)樓市組合拳，有利于刺激居民購房需求，提振房地產(chǎn)銷售、投資回暖。

人民幣匯率短期承壓、長期堅挺。7月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)全面回落，疊加MLF政策降息，人民幣匯率面臨階段性貶值壓力，8月15日離岸人民幣對美元匯率跌破7. 30元關(guān)口。長期看，在一攬子穩(wěn)增長政策的帶動下，中國經(jīng)濟將重回復(fù)蘇通道，利好人民幣匯率長期堅挺。

4、展望：降準降息可期，優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)調(diào)控，活躍資本市場，提振投資者信心

貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)，新一輪降準降息可期。下周LPR將跟進調(diào)降，啟動“OMO-MLF-LPR-貸款利率”鏈條，預(yù)計本月1年期與5年期以上LPR調(diào)降10-15bp。同時，近期存款準備金率也有望調(diào)降，提供中長期流動性，配合一攬子政策發(fā)力。

預(yù)計新一期政策性開發(fā)性金融工具將適度加量，接棒專項債。結(jié)構(gòu)性工具將加強力度，例如向?qū)＞匦碌葍?yōu)質(zhì)企業(yè)落地科技創(chuàng)新再貸款，向超大特大城市的老舊小區(qū)改造提供PSL定向支持等。

樓市與股市有望成為經(jīng)濟復(fù)蘇的兩大抓手。預(yù)計房地產(chǎn)政策將邊際優(yōu)化，各地“因城施策”支持城中村改造，加快下調(diào)存量房貸利率，滿足居民剛性與改善需求；二季度會議提出，“活躍資本市場、提振投資者信心”，預(yù)計將通過發(fā)揮股市財富效應(yīng)以刺激消費。同時，財政政策將持續(xù)發(fā)力，以新能源為代表的新基建成為重點方向。

今天周三，

七月初一，

末伏第7天。

不要拿別人的長處，

否定自己的短處。

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