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穩(wěn)坐A股股王位置良久的貴州茅臺，年初至今下跌4.87%。為了增厚業(yè)績，貴州茅臺在2021年12月30日開始的20天內(nèi)

罕見地連推三款新品，并在2022年伊始宣布對新品提價。而在此之前，茅臺的出廠價已經(jīng)有近四年沒漲了。

在行業(yè)人士看來，當(dāng)下的茅臺正陷入價格困境，一方面，公司亟需提價來增厚業(yè)績，保持增速；另一方面，礙于各

方壓力，飛天茅臺又遲遲無法提價。在此背景下，推出高價新品被外界視作茅臺曲線提價的一種方式。

與此同時，近期貴州茅臺發(fā)布的2021年生產(chǎn)經(jīng)營情況公告顯示，其業(yè)績增速出現(xiàn)進(jìn)一步下滑，對此已有券商調(diào)低公

司凈利潤預(yù)期。

白酒市場環(huán)境面臨重大調(diào)整的當(dāng)下，貴州茅臺新年面臨重重挑戰(zhàn)。

新品一經(jīng)推出就遭爆炒

雖然僅發(fā)布了不到一周的時間，但茅臺1月18日推出的新品“茅臺1935”在市場上已經(jīng)出現(xiàn)了供不應(yīng)求的火爆現(xiàn)象。

據(jù)貴州茅臺官方發(fā)布的信息，新品的推出源于一段87年前的歷史。1935年，茅臺前身燒坊展品從赤水河畔出發(fā)，翻

山越嶺來到天府之國成都，在“西南各省物資展覽會”上榮獲特等獎，由此讓茅臺酒與這個年份結(jié)下不解之緣。

而這款酒也被貴州茅臺新任董事長丁雄軍寄予厚望：“茅臺1935作為茅臺股份重磅推出的品飲雅鑒級產(chǎn)品，是茅

臺‘醬香.股份出品’中的重量級成員?！逼溥€稱：“千元級產(chǎn)品中，茅臺1935要成為臺柱產(chǎn)品。”

從價格上來看，茅臺1935出廠價798元/瓶，零售指導(dǎo)價為1188元/瓶。對比之下，此前飛天茅臺雖然有著1499元的

指導(dǎo)價，但其市場終端價格一直在3000元左右，而包括茅臺王子、迎賓、漢醬、仁酒、大曲、賴茅、王茅、華茅等

在內(nèi)的茅臺系列酒，價格則在200-900元/瓶之間。茅臺1935，剛好彌補(bǔ)了茅臺在白酒千元價格帶上的空白。

值得一提的是，茅臺1935還未正式出售時，其市場價就已被炒至1800元。有大型經(jīng)銷商表示，自己拿到的首批現(xiàn)貨

開售后僅半小時就被搶購一空；京東平臺開啟預(yù)售后，有超42萬人預(yù)約，開始搶購后更是秒光。

有分析人士指出，新品稀缺性疊加春節(jié)旺季消費(fèi)效應(yīng)，是茅臺1935被爆炒的原因。同樣的理由，也適用于一個月內(nèi)

茅臺發(fā)布的前兩款新品——茅臺珍品升級版和虎年生肖酒。

2021年12月29日，珍品茅臺酒發(fā)布上市，零售指導(dǎo)價為4499元/瓶。一周后，茅臺壬寅虎年生肖酒發(fā)布上市，新品

共五款，其中關(guān)注度最高的53度500ml貴州茅臺酒(壬寅虎年)，市場指導(dǎo)價為2499元/瓶。

不過，珍品茅臺酒一經(jīng)上市就被炒至7000元以上，虎年生肖酒的價格也在推出十余天后，就漲至6000元。有經(jīng)銷商

表示，現(xiàn)在市面上都沒貨，最快也要等一周左右才能到貨。

紅色壹號小編搜索發(fā)現(xiàn)，目前在淘寶、京東等電商平臺中已有商家以5999元、5899元等高價將茅臺虎年生肖酒掛出

售賣，珍品茅臺酒的價格則在6000元以上。即便如此，仍有不少商家獲得了數(shù)十單的成交量。

“曲線提價”難改業(yè)績頹勢

除了發(fā)布新品，2022年伊始茅臺宣布部分產(chǎn)品提價的消息也引發(fā)了廣泛關(guān)注，其中新發(fā)布的珍品茅臺酒指導(dǎo)價上調(diào)

至4599元，陳年酒15則由4999元上調(diào)至5999元。

市場對此的解讀是，茅臺在為謹(jǐn)慎試探市場對調(diào)價的反饋，釋放積極信號。白酒分析師蔡學(xué)飛表示，茅臺酒（珍

品）與年份老酒定位超高端，更多的價值是完善茅臺超高端產(chǎn)品矩陣，有助于改善茅臺的利潤，也更多是一種試探

性的價格管理，為茅臺下一步的價格調(diào)整做鋪墊。

紅色壹號小編以及團(tuán)隊(duì)在梳理中發(fā)現(xiàn)，雖然飛天茅臺自2018年上調(diào)出廠價和零售指導(dǎo)價后，就再未漲過價，但對于

類似的“曲線提價”手段，貴州茅臺已經(jīng)是輕車熟路。

2021年春節(jié)，茅臺將牛年生肖酒的零售價調(diào)至2499元/瓶，出廠價則是1999元/瓶，相比鼠年生肖酒分別提升了800

元、700元；與此同時精品茅臺的出廠價和零售價也分別調(diào)高了400元、100元。

事實(shí)上即便是飛天茅臺，公司也曾通過提高直營渠道占比和供給直銷渠道酒價的方式實(shí)現(xiàn)變相提價。

而貴州茅臺想盡辦法對非標(biāo)茅臺（除飛天外其它高端茅臺酒）提價的背后，則是近年來上市公司業(yè)績增速的萎靡。

財(cái)報(bào)顯示，2018年-2020年，貴州茅臺的營收增速分別為26.43%、15.1%、10.29%；歸母凈利潤增速則為30%、17.0

5%、13.33%，均呈逐年下滑趨勢。

另據(jù)貴州茅臺在2022年元旦發(fā)布的2021年生產(chǎn)經(jīng)營情況公告，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)為11.2%、11.3%，營收增速在與2020年持

平的基礎(chǔ)上出現(xiàn)小幅回升，歸母凈利潤增速則創(chuàng)下了2017年以來的新低。

顯然，按照茅臺集團(tuán)“十四五”期間業(yè)績“雙翻番”的戰(zhàn)略，這一增速并不符合既定目標(biāo)。以茅臺對2021年?duì)I收預(yù)

測的1090億元計(jì)算，若想在2025年達(dá)成翻倍的2180億，對應(yīng)的年復(fù)合增速應(yīng)為14.87%。

對此，紅色壹號小編搜集了中信證券已于本月發(fā)布研報(bào)中顯示，下調(diào)了貴州茅臺2021年凈利潤增速預(yù)測至11.4%，原預(yù)測增速為13%。

此外，貴州茅臺主要控股的茅臺酒銷售公司的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)也均出現(xiàn)了下滑，從2020年的787.69億元、512.27億

元降至2021年6月底的599.80億元、317.03億元。

而一則貴州茅臺酒銷售公司董事兼總經(jīng)理曾祥斌已于2021年12月不幸墜樓身亡的消息，更是在一定程度上揭露了財(cái)

務(wù)指標(biāo)不及預(yù)期給公司方面?zhèn)鬟f的焦慮。

紅色壹號小編注意到，2021年茅臺酒基酒的產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到約5.65萬噸，這個數(shù)字基本已經(jīng)接近公司現(xiàn)有產(chǎn)能的極

限。換言之，在基酒新增產(chǎn)能還未實(shí)現(xiàn)的情況下，茅臺集團(tuán)要想保持住業(yè)績的穩(wěn)步增長，在價格上做文章成了僅有

的選項(xiàng)。

那么為何產(chǎn)品提了價，還是不能改善盈利狀況？

財(cái)信證券研究結(jié)果顯示，茅臺酒中飛天茅臺銷量占比為80%-90%，2019年非標(biāo)產(chǎn)品銷量約6000噸，占茅臺酒銷量比

重為17.4%。這意味著，至少從現(xiàn)在看來，飛天茅臺仍是公司銷量的絕對主力，其他產(chǎn)品的調(diào)價對公司最終業(yè)績的

影響有限。

飛天茅臺提價難在哪？

曲線提價的另一面，是主產(chǎn)品飛天茅臺價格被“鎖”的困境。

2021年，眾多知名酒企紛紛開啟漲價模式。除牛欄山外，五糧液、瀘州老窖、舍得酒業(yè)、古越龍山等十幾家酒企均宣布了漲價信息。

但對于飛天茅臺來說，自2018年來其指導(dǎo)價就再未變動，以至于當(dāng)2021年9月新任董事長丁雄軍就任表示“從市場

角度看，茅臺酒脫離價值規(guī)律本身是不科學(xué)的，茅臺會遵循市場規(guī)律，呼應(yīng)市場信號，反映合理價值”后，一度讓

投資者們以為漲價在即，茅臺的股價也在此后的三個月中漲超30%。

但隨著后續(xù)飛天茅臺提價預(yù)期的落空，貴州茅臺股價又掉頭向下。12月27日開始的20天內(nèi)，公司股價跌超15%，市

值蒸發(fā)超4000億元。

對此，光大證券曾在報(bào)告中提到，53度普通飛天茅臺出廠價與批價、終端價之間存在較大順差，客觀上具備提價空

間，但由于價格調(diào)整涉及國家、企業(yè)、消費(fèi)者、經(jīng)銷商等多方利益，公司對于該酒的直接提價較為謹(jǐn)慎。

具體而言，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新指出，時至今日貴州茅臺一直沿襲著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和短缺經(jīng)濟(jì)下的

“價格雙軌制”模式來定價和銷售，人為主觀制造“饑餓營銷”的市場環(huán)境與氛圍，讓消費(fèi)者在正常價格下很難買

到茅臺酒，但茅臺經(jīng)銷商囤貨惜售、黃牛黨炒貨、串貨與假貨等各種亂象頻發(fā)。

“我們經(jīng)銷商都有抱怨，更別說終端用戶了?！痹忻┡_經(jīng)銷商在接受采訪時感嘆。

事實(shí)上，茅臺的銷售亂象已經(jīng)影響到了公司利潤。蔡學(xué)飛認(rèn)為，貴州茅臺銷售公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)增速的下滑，反映

了公司對渠道掌控力的減弱，長此以往則會對產(chǎn)品的利潤水平形成傷害?！百F州茅臺要推進(jìn)銷售渠道的改革，用市

場的方法管控價格，重新捋順廠方和商家之間的關(guān)系，增強(qiáng)茅臺銷售公司對市場的掌控能力，從而獲取更強(qiáng)的溢價

能力，提高利潤水平?！?/span>

在此背景下，近年來53度飛天茅臺的政策一直都以限價、穩(wěn)價為主。而作為A股“股王”，貴州茅臺的市場影響力

也早已不僅局限于白酒行業(yè)內(nèi)部，其市場價格還涉及到社會輿論、大眾口碑及購買力等多個方面。

行業(yè)人士認(rèn)為，如果飛天茅臺直接提價，將可能造成市場價格大幅波動。

更何況，2022年還是白酒環(huán)境面臨重大調(diào)整之年。根據(jù)市場監(jiān)管總局最新的規(guī)定，白酒將不再有特供、專供、專

用、特制和特需等標(biāo)簽，年份酒將有更明確的規(guī)定，新國標(biāo)也將正式實(shí)施。再疊加白酒消費(fèi)稅的傳聞，飛天茅臺提

價更需慎重。

公開信息顯示，白酒消費(fèi)稅是指白酒在生產(chǎn)環(huán)節(jié)所征收的相關(guān)稅費(fèi)，采用從量與從價復(fù)合計(jì)征方式進(jìn)行征收，白酒

消費(fèi)稅定額稅率為0.5元/斤，比例稅率為20%。若相關(guān)政策付諸實(shí)踐，貴州茅臺的成本將再次提升，利潤或也將進(jìn)

一步縮減。

貴州茅臺也意識到現(xiàn)存的問題，2021年9月丁雄軍上任后，就曾針對茅臺終端售價高企的情況進(jìn)行了大刀闊斧的改

革。

從取消茅臺大酒店優(yōu)惠購酒政策，到叫?！安鹣淞睢保瞥?2瓶箱裝茅臺酒用于散瓶零售，丁雄軍的一系列動作，

一度成功按住了茅臺終端價格，給熱衷炒作的市場降了溫。

在各方因素的影響下，茅臺終端價格降溫能持續(xù)多久還是一個問號。有行業(yè)人士認(rèn)為，近期上市后遭到爆炒的茅臺

新品，從產(chǎn)品配額的角度來看，已經(jīng)出現(xiàn)了疑似饑餓營銷的違背有效控價的現(xiàn)象。

報(bào)道稱，茅臺珍品升級版市場配額僅300噸，千元“臺柱子”茅臺1935，初始配額也僅2000噸，這或是直接導(dǎo)致經(jīng)

銷商渠道嚴(yán)重缺貨的關(guān)鍵。

也有聲音稱，茅臺1935這款酒在多個維度上都顯著差于同價位競品，卻被茅臺拿來進(jìn)攻白酒千元帶，最終很有可能

會對茅臺的品牌形成反噬。某渠道商就質(zhì)疑，茅臺1935很可能是遵義1935的升級換代，而后者此前售價僅在500元

左右，還一度停產(chǎn)。

對于貴州茅臺的后續(xù)發(fā)展，紅色壹號小編團(tuán)隊(duì)將繼續(xù)關(guān)注。

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