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經(jīng)營分析：

　　疫情爆發(fā)以來，我們持續(xù)跟蹤白酒行業(yè)需求及企業(yè)動銷改善情況。中秋國慶旺季，宴席及商務(wù)消費(fèi)環(huán)比恢復(fù)，針對市場關(guān)注問題，跟蹤結(jié)果如下：

　　中秋動銷及需求恢復(fù)：1）高端需求預(yù)計(jì)同增5-7%，主要受益于送禮+商務(wù)宴請需求恢復(fù)。2）次高端需求預(yù)計(jì)同增3-5%，主要系部分20H1宴席回補(bǔ)至中秋，但消費(fèi)信心尚未完全恢復(fù)，短期呈現(xiàn)需求火爆概率較低。3）低端需求預(yù)計(jì)同增5%，預(yù)計(jì)境外旅游減少帶動低端小規(guī)模聚會餐飲頻次提升。

　　廠商、渠道及終端價值鏈?zhǔn)欠窳夹裕?）廠商重視渠道庫存和價格良性，合理調(diào)整全年增長目標(biāo)，未出現(xiàn)大幅壓貨的情況。2）渠道及終端庫存大多良性，高端1個月以內(nèi)，次高端1.5-2個月，低端1.5個月以內(nèi)。3）龍頭酒企控量挺價，批價及終端價保持平穩(wěn)，未出現(xiàn)大范圍甩貨現(xiàn)象。茅臺9月份計(jì)劃投放市場；五糧液、國窖加大投放量，價格較為穩(wěn)固。當(dāng)前普飛批價站穩(wěn)2750+，五糧液940-970元，國窖850-870元。

　　20Q3重點(diǎn)白酒企業(yè)的業(yè)績預(yù)測：1）高端白酒業(yè)績確定性依舊較強(qiáng)，全年目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)，參考全年經(jīng)營及動銷情況，預(yù)計(jì)20Q3茅五瀘收入端有望雙位數(shù)增長，價格依舊為核心關(guān)注。2）次高端白酒品牌分化明顯，考慮疫情影響，部分企業(yè)合理調(diào)整收入目標(biāo)，20Q3-Q4呈現(xiàn)較強(qiáng)環(huán)比改善趨勢，建議關(guān)注邊際變化標(biāo)的。3）低端白酒需求恢復(fù)常態(tài)，順鑫20Q3白酒雙位數(shù)增長可期，改善趨勢逐漸明確。

投資建議：

　　展望20Q4，我們依舊看好一二線白酒龍頭的長期投資邏輯，核心原因在于：1）需求恢復(fù)角度：疫情嚴(yán)控下，消費(fèi)信心基本恢復(fù)。宴席政策開放+春節(jié)需求回補(bǔ)，中秋旺季可期；2）業(yè)績角度：龍頭酒企業(yè)環(huán)比改善趨勢明確，有望邁入業(yè)績加速期，21年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中向上（收入預(yù)計(jì)15-20%增長）；3）格局角度：此輪危機(jī)中，酒企采取一系列謹(jǐn)慎措施，嚴(yán)控庫存挺價格，核心價值鏈保持良性。疫情下行業(yè)供給側(cè)改革，龍頭憑借優(yōu)秀的現(xiàn)金流、強(qiáng)盈利能力和渠道管控力，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，長期格局進(jìn)一步穩(wěn)固；4）估值角度：基本面環(huán)比加速改善，當(dāng)前股價對應(yīng)21年估值不貴。“格局強(qiáng)穩(wěn)定性+業(yè)績高確定性”，疊加利率下行、流動性充裕等因素，白酒龍頭持續(xù)估值重構(gòu)。

　　當(dāng)前市場對白酒板塊依舊有預(yù)期差：1）下半年酒企全年目標(biāo)是否能實(shí)現(xiàn)？2）高端如何在“量價”之間進(jìn)行平衡？放量之后批價的穩(wěn)定程度如何？3）酒企格局是否依舊穩(wěn)定？我們認(rèn)為，此輪疫情龍頭都采取偏謹(jǐn)慎的政策，當(dāng)前庫存良性，需求穩(wěn)步恢復(fù)，企業(yè)合理調(diào)節(jié)季度增長目標(biāo)，格局有望保持穩(wěn)定，全年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)可期。此外，龍頭渠道議價權(quán)較強(qiáng)，精細(xì)化管理優(yōu)化，靈活調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏。此輪“控量保價”不僅依靠直接“停貨”，更多結(jié)合“新增需求開拓+數(shù)字化系統(tǒng)優(yōu)化+品牌投資屬性挖掘”多方位措施，我們預(yù)計(jì)中秋發(fā)貨后，批價有望保持相對穩(wěn)定，長期價盤和品牌力進(jìn)一步提升。

投資主線：首推確定性強(qiáng)的高端精品白酒，建議關(guān)注改革紅利有望釋放、邊際明顯改善的彈性標(biāo)的。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；疫情持續(xù)反復(fù)風(fēng)險；區(qū)域市場競爭風(fēng)險。

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